1月8日、財務省と国家税務署からの発表は電子タバコ業界に前例のない衝撃を与えた。
この発表は簡潔かつ直接的でした。2026 年 4 月 1 日より、太陽光発電製品と電子タバコの輸出 VAT 還付が中止されます。
電子タバコ業界が輸出税還付政策の調整に直面するのは、ここ2年で2度目となる。すでに2024年1月1日から電子タバコの返金率は13％から一律税率に引き下げられていた。今回はハードリセットです。
この発表を受け、電子タバコ機器世界最大手のスムーア・インターナショナル(06969.HK)の株価は急落した。この日は一時４％以上下落し、３．６４％安の１６．４２香港ドルで取引を終え、同期間の新安値を更新した。
大手電子タバコ会社の幹部はメディアに対し、「これは業界全体にとってマイナス要因であり、輸出に多大な影響を与える」と率直に述べた。
ただし、これはほんの始まりにすぎません。
輸出税還付はゼロに：政治的配当の終焉
輸出税還付はかつて中国の製造業のグローバル化を大きく後押しした。
この政策調整は電子タバコ業界にとって特に敏感です。輸出税還付政策の調整は、この分野の企業のコストを直接増加させます。
VAT 税率が 13% の場合、税還付の廃止は輸出コストの約 11.5% の増加に相当します。すでに利益率が低く、競争が激しい電子タバコ OEM にとって、これはほとんど耐え難い負担となります。
ただし、政策シグナルはコストの数字よりもはるかに重要です。電子タバコは太陽光発電とともに調整範囲に含まれる。一見無関係に見えるこれら 2 つの産業は、重要な「中国製」産業であり、輸出収益の主要な推進力であるという同じラベルを共有しています。
財務省税制政策局の関係者は、今回の調整は「輸出税還付政策の構造を最適化し、対外貿易の均衡ある発展を促進する」ことを目的としていると説明した。しかし、業界の専門家は一般的に、これは電子タバコ業界にとって「特別扱い」の時代の終わりを告げるものであり、電子タバコは政治的に支援された「お気に入り」製品から独立して歩む必要がある「大人向け」製品に移行しつつあると考えている。
さらに興味深いのはタイミングです。発表のわずか2日前、シンガポールの新聞「聯合草報」は、広東省への実態調査旅行中に指導者が「積極的に輸入を拡大し、輸出入のバランスの取れた発展を促進する」ことを明確に要求したと報じた。この声明は、中国が主要貿易相手国との摩擦を悪化させないよう、貿易黒字を無期限に拡大することに消極的であると海外メディアに解釈された。
このマクロ経済的文脈において、電子タバコなどの製品に対する輸出税還付の中止は、中国が対外貿易構造を積極的に調整し、国際貿易のバランスをとるためのもう一つの具体的な措置と考えられる。
電子タバコ業界は長らく政治的恩恵を享受してきたが、今回の政策変更がもたらす成長痛に耐えることを余儀なくされている。
予定より早く資本の引き出しが始まる
資本市場は常に予想よりも早く反応し、一部の賢明な投資家はすでに電子タバコ分野から撤退し始めています。
1月12日、順豪有限公司(002565.SZ)は子会社、上海魯新電子科技有限公司の株式の60％を売却する計画を発表した。発表では、この取引が「同社の純利益に若干の影響を与える可能性がある」と慎重に述べたが、「情報開示規制を引き起こす可能性がある」ことも認めた。
上海魯新電子は未知の企業ではありません。 Aiqicha の情報によると、同社は Meizhonglia や Luxinfeng Technology など、ライセンスを取得した電子タバコ会社数社の大株主です。その親会社である順豪有限公司は、電子タバコ事業に参入した最初のA株上場企業の1つであり、当時は「最初の電子タバコ株」とみなされていた。
順豪有限公司の発表は業界に波紋を呼んだ。ある投資専門家は「これは単純な経営調整ではなく、戦略的後退だ。電子タバコ部門は流行の製品から注目の話題へと変わった」と分析した。
資本市場における電子タバコの歴史を振り返ることは、ジェットコースターに乗るようなものです。
2021年初頭、規制方針が明確になり、電子タバコ業界はIPOブームを経験した。スムーア・インターナショナルの時価総額は一時的に500 000香港ドルを超え、香港証券取引所のスター企業となった。 RLX テクノロジー (ウルトラ-コア テクノロジー) は、ニューヨーク証券取引所での取引初日に 145.92% 急騰し、時価総額は 45 800 百万米ドルに達しました。
しかし、このブームは短命でした。 2022年3月に「電子タバコの管理に関する規定」と「電子タバコの国家強制基準」が正式に公布され、国内市場に対する規制が強化される時代が到来した。その後、米国食品医薬品局による規制の強化と、世界の多くの国による電子タバコに対するより慎重な姿勢により、業界の見通しは曇りました。
2023年までに電子タバコ会社の株価は半減した。
順豪有限公司の撤退は始まりに過ぎないかもしれない。ある業界アナリストは、「来年はさらに多くの上場企業が電子タバコ事業から撤退する可能性がある。これは電子タバコに市場がないからではなく、ゲームのルールが完全に変わったからである。」と予測した。
国際的抑圧: セクション 337 捜査の背後にあるコンプライアンス戦争
国家政策が引き締められると同時に、国際的な攻勢が進行していた。
2026年1月13日、レイノルズ・タバコ社は米国際貿易委員会（ITC）に第337条に基づく調査要請を提出し、アキミラ・インターナショナル、同社のエルフ・バーおよびギーク・バーのブランド、および米国の販売代理店9社に対する調査を要請した。
レイノルズ・タバコ社の告発は説得力がある。禁止区域でフレーバー付き電子タバコを販売することによる不当競争、州カタログ法に基づく売上記録の怠り、さまざまな方法で州および地方消費税を回避し、それによって同社のVuse製品の市場での地位を傷つけたというものだ。
これは単純な商業競争ではなく、綿密に計画された法的攻撃です。
337条の調査は「米国市場への入り口」として知られている。 ITC は違反を検出すると、関連製品の米国市場への参入を禁止する包括的排除命令を発行することができます。米国市場に依存している中国の電子タバコ企業にとって、これは大惨事だ。
アキミラ・インターナショナルは、中国の電子タバコ企業の国際展開の典型的な例である。同社の使い捨て電子タバコ Elf Bar は、豊富なフレーバーと手頃な価格ですぐにアメリカ市場を制覇し、最も人気のあるブランドの 1 つになりました。
しかし、この成功は問題ももたらしました。レイノルズ・タバコは申請書の中で、エルフ・バーやその他の製品は「規制を回避することで不当な競争上の優位性を獲得している」と述べ、これは世界展開する多くの中国の電子タバコ企業が直面する共通の問題であると述べた。
電子タバコ業界で豊富な経験を持つ弁護士は、「第337条の捜査の脅威は、それが1つの企業だけに焦点を当てているのではなく、包括的な排除命令を通じて業界全体に影響を与える可能性があることだ」と分析した。
「愛奇路が規制に違反したことが判明すれば、同様のモデルを使用する他の中国の電子タバコ会社が米国市場から排除されるリスクが生じる可能性がある。」
さらに心配なのは、これはまだ始まりに過ぎないということだ。各国が電子タバコに対する規制を強化するにつれ、同様のコンプライアンス上の課題が増加するだろう。 EU TPD指令、英国の電子タバコ規制、オーストラリアの処方薬管理モデル…各市場には独自のルールがあり、それらを破るコストは増加しています。
成長痛の後に: 電子タバコの新たな生存ルール
国内外の市場からの二重の圧力に直面し、電子タバコ業界は前例のない状況に直面しているようだ。しかし、危機はチャンスも生み出します。
スムーア・インターナショナルは「政策変更に積極的に対応し、技術革新とコスト最適化を通じて競争力を向上させる」と発表した。これは、電子タバコ会社の将来を示唆するものとなる可能性があります。つまり、政策配当と低コストの利益への依存から、真の技術革新とコンプライアンスに準拠した運営への移行です。
業界専門家は「電子タバコ業界は抜本的な供給改革を進めている。価格競争だけに依存しコンプライアンスを無視する企業は淘汰される一方、研究開発に注力し規制を遵守する企業はより大きな市場シェアを獲得するだろう」と指摘した。
実際、引き締め政策により業界の近代化も余儀なくされています。中国の電子タバコの国家基準は、製品の成分、ニコチン含有量、添加物などに関してすでに厳しい規制を設けています。国家基準を満たす製品は、輸出時に国際市場の要件を満たす可能性が高くなります。
投資家にとって、電子タバコ業界の投資ロジックも変わりつつあります。短期裁定取引の時代は終わり、長期バリュー投資が主流になりました。主要なテクノロジー、よく発達したサプライチェーン、強力な規制順守能力を備えた企業は、短期的には困難に直面するかもしれませんが、長期的にはこの分野の再編において優れた能力を発揮するでしょう。
結論
電子タバコ業界は岐路に立っています。
左側は古いやり方です。つまり、政策配当、低コストの拡大、無制限の成長に基づくモデルです。この道はかつて多くの企業を急速に富ませましたが、今では困難を伴います。
右側には、技術革新、準拠した運用、洗練された管理によって推進されるモデルという新しい道があります。この道はより困難で、多大な投資と忍耐が必要ですが、それが持続可能な未来への唯一の道である可能性があります。
輸出税還付の中止、資本逃避、国際的な抑圧措置...この一連の重要な措置から生じる初期の困難は、電子タバコ業界が成長のために支払わなければならない代償である。
ある業界のベテランは「痛みはあるが、耐えなければならない。これは業界が思春期から成熟するために避けられない道だ」と嘆いた。
おそらく、潮が引いたときにのみ、誰が裸で泳いでいたかがわかるでしょう。配当がなくなって初めて、誰が本当に競争力があるのかがわかります。
電子タバコの物語はまだ終わっていません。単純に書き換えられただけです。最初の困難に耐え、新しいルールに適応できる企業は、最終的には変革の中で自分の位置を見つけるでしょう。
結局のところ、最も暗い夜の後には最も明るい夜明けが来ます。